市场对法国主权债券的忧虑情绪仍在持续。除了政局动荡之外，该国财政赤字规模已超过2010年代引爆欧洲主权债务危机的西班牙等南欧国家，成为沉重负担。随着2027年春季大选日益临近，未来走向充满变数。

“FROGS交易”——市场上流传着这样一个讽刺法国债券交易的缩写。法国一家调研机构根据“臃肿的法国政府与社会保障”（French Oversized Government and Social Security）的英文首字母，为这一概念命名。

与南欧高负债国家角色互换

在2010年代的欧债危机中，曾作为“PIIGS”（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）等南欧高负债国家支持者的法国，如今已风光不再。

当前法国国债遭到抛售，根源在于市场对其政治与财政管理的担忧。法国10月1日公布的2027年度预算案，设定了将财政赤字占GDP比重控制在5%以内的目标。然而，市场对法国财政削减措施的有效性持怀疑态度，导致10年期国债收益率逼近5%，创下24年来的新高，目前已超过西班牙和意大利的水平。

截至6月底，法国公共债务余额占GDP的比例达到119%，为1946年以来的最高点，相当于欧盟规定的“60%以下”上限的两倍。

市场担忧的核心在于，政治不稳定使得财政重建难以推进。由少数派执政党领导的法国政府，一直未能推行养老金改革等伴随阵痛的举措。自9月下旬起，要求加薪和增加教育经费的公务员及学生发起的抗议活动蔓延全国，进一步加剧了财政支出压力。英国《每日电讯报》呼应投资者的声音，将法国严厉批评为“欧洲的新病人”。

在2027年春季总统选举的民调中，主张降低退休年龄的极右翼国民联盟主席马琳·勒庞位居榜首。排名第二的激进左翼政党“不屈的法国”领导人梅朗雄则呼吁进行债务重新谈判。两人的政策均与市场所要求的紧缩措施相悖。

市场已将法国特有的风险纳入考量。10月2日，法国10年期国债与德国国债的收益率差一度扩大至约1.50%。尽管仍低于欧债危机时期意大利和西班牙的5%至6%，但已接近2011年的1.9%。

在高中生要求改善教育环境的示威活动中，部分人与安全部队发生冲突（10月6日，法国西部南特，路透社）

在政治领导力薄弱加剧金融冲击这一点上，与2010年代的欧债危机如出一辙。在希腊，2009年政府更迭后，过去财政赤字的少报瞒报情况曝光，市场对统计数据失去信任，并怀疑紧缩政策能否落实，导致国债遭到抛售。

此后，债务高企、改革迟缓的葡萄牙和西班牙等欧元区国家也受到波及。在意大利，2011年贝卢斯科尼总理宣布辞职，由于前景不明朗，意大利10年期国债利率一度超过7%。

希腊和葡萄牙获得了欧盟及国际货币基金组织的援助。西班牙也向欧洲稳定机制申请了财政支持。被称为PIIGS的5个国家均借助欧洲央行的证券市场计划，成为国债购买的对象。

在欧债危机期间，法国曾与欧元区其他国家共同参与对希腊的双边贷款，展现出支持危机国家的实力。作为欧元区第二大经济体，法国国民议会中执政党占多数席位，政治相对稳定。

当时的萨科齐政府在2010年爆发大规模罢工的情况下，仍提高了养老金领取起始年龄。奥朗德政府在2014年也延长了养老保险缴费年限。另一方面，马克龙政府则于2023年未经议会表决就决定提高领取年龄，但后来部分措施被暂停执行。

法国需在债务危机下推进阵痛改革

在欧债危机期间获得公共援助的国家此后一直致力于结构性改革和财政重建。西班牙放松了解雇限制，并提高了相当于消费税的增值税。葡萄牙也推进了公务员薪资控制以及国有企业私有化。

伴随着改革的阵痛，西班牙将2025年的财政赤字削减至欧盟规则内的2.4%。葡萄牙也实现了0.7%的盈余。从美国评级机构标普全球评级的信用评级来看，两国均达到A+，与法国并列。

“过去欧洲债务危机时，人们担忧的是‘太大而不能倒下’的国家。如今法国可能变成‘太大而无法拯救’的国家”，英国大型资产管理公司负责人马克·道丁敲响了警钟。

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